百度二季度业绩分析_百度的 “破釜沉舟”，能否换来新生？

百度公司今年第二季度的经营成果于 2025 年 8 月 20 日在香港股市收盘之后公布，从整体情况分析，略微高于市场预期，但本阶段的表现基本上已经反映在股价之中，未来如何提供新的信息才显得更为重要！

具体来看（只讨论百度核心）：

云业务目前是热门领域，快速发展是意料之中的事。但如果没有上一季度的亮眼表现，二季度的27%增幅基本达到了市场的普遍预期，市场的积极反应已经体现在当前的价格评估中。

广告业正经历艰难的变革阶段，转型带来的不适感日益凸显，当前搜索结果里由人工智能创作的内容占比已经增长到百分之六十四，这一比例远超谷歌（依据数据显示，在排名前二十的搜索结果中这一比例仅为百分之二十六）。在此期间，盈利模式的探索被暂时搁置，更加注重用户感受，这种偏重初创企业理念的行事方式，在百度这样商业化程度很高的平台上并不多见。

付出代价的同时，也并非完全没有获得回报——今年至今手百的月活跃用户数不断上升，第二季度攀升至7.35亿，增加了超过千万。不论这些付出是否值得当前的局面，至少整体态势正在改善。谷歌的状况也提供了佐证，人工智能在短期内促进了整体访问量的提升。

Q2 广告存在另一个次要变量，即 YY 合并报表后，原先约每季度 3-4 亿的 YY 广告支出需在内部相互抵扣，该因素大约造成 2 个百分点的增速变化。

公司主动变革带来的影响最为显著，未来的发展情况要看企业的步伐。现阶段市场对 Q3 也同样不甚看好，重点在于 Q4 是否能够出现转机，也就是开始享受人工智能搜索带来的好处，比如像谷歌借助人工智能对搜索量、广告转化水平的改善，还有新库存的逐步投放。

萝卜快跑积极拓展国际业务，第二季度主要目标是海外市场，分别与 Uber、Lyft 在亚洲、中东以及欧洲地区建立合作关系，计划在接下来几年向这些地区投放数千台 Go 自动驾驶汽车，但这些新车将不会立即提升公司整体盈利表现，需要等到明年才能看到对集团业绩的正面影响。

AI 提升效率促使成本控制：主要利润来源的广告表现不佳，导致本期利润显著减少，同比降幅达40%，情况并未如市场预期般严重。利润减少主要源于毛利润层面，既包含收入减少，也受到AI成本增加的影响，而经营费用在第二季度实际维持了节制。

销售成本上升了两个百分点，这或许与第二季度人工智能新产品推出的宣传开销有关，科研投入则进一步下降了百分之十四，这主要是因为人工智能提高效率后对常规科研人员的精简。

资本性支出增长未能同步：与同期其他行业巨头相比，百度的资本支出不仅数额明显偏少，其发展节奏也存在差异。公司对此的说明是，得益于十多年来的持续投资所形成的积累，同时也有自身昆仑芯片发挥的部分替代作用。

不过今年起，受集团全面拥抱人工智能影响，百度资本支出再度增加，第二季度增幅高达八成，达到三十八亿元，但与同业相比规模上仍有不足，海豚君对此持正面看法，特别是在人工智能变革的关键时刻。

回购量再次减少，Q1 突然增长的回购让海豚君有些许期待，但 Q2 回购的强度又有所减弱，本季度回购的数额仅是 Q1 的一半。如果下半年继续按照 Q2 的回购力度进行操作，那么全年回购的回报率将只有 3.7%（等于 11.5 除以 306）。

今年中国概念股普遍估值上涨，公司购回股票的意愿降低，导致股东收益受到影响，然而在百度目前经营困难的情况下，回购行为能否稳定市场对其价值的信心，显得尤为关键。

7、财报详细数据一览

海豚君观点

二季度表现相对预期而言，基本符合标准。当前的广告效果已经确定价格，盈利方面的优势或许能获得一些补偿，不过更重要的在于，短期内能否展现广告趋势变化的预期。

但是从性质上讲，百度的大胆变革并非只能被负面看待。实际上，倘若借此实现凤凰涅槃般的重生，重新赢回大众的认可与好感和使用习惯，这反倒是一种快刀斩乱麻的应对策略。百度推出的全新人工智能搜索，其整体架构与谷歌的 AI 模式颇为相似——它将原先“关键词+链接”的检索模式，转变为“任务导向”的多元化内容互动模式。

因此，鉴于谷歌的一些举措，海豚君也在深入思考一个问题，究竟人工智能是颠覆了搜索，还是改进了搜索。

二季度围绕谷歌搜索量是否增长的讨论，持续影响着其股价走势。不过可以肯定的是，搜索量的绝对值确实出现了增长。其中一个值得关注的因素是，由于 GPT 等本地人工智能应用存在较多错误信息，用户在应用过程中开始额外进行搜索以核实信息。

从这方面考虑，检索形式的某些方面应该继续维持，比如提供信息来源链接或相关资料，不过使用户感受更佳，可以采用多种媒介，包括文字、图像和影像等，实现从输入到输出的全程整合，同时呈现更加直观和便利的搜索结果。眼下，新百度正在进行尝试，能否通过这一决心重大的举措取得显著成效，还有待观察。

但是，在冷静的资产配置阶段，面对收益表现不佳且趋势转折点尚不清晰的状况，合理评估其价值是一个难题。

从集团整体角度分析，广告业务面临困境，百度核心业务价值已非偏低状态，300 亿市值暗指今年市盈率将突破十五倍。但创新业务长期处于亏损状态，对于已实现全栈AI（基础大模型、应用、云、芯片）布局的百度来说，这种估值方式明显对其不利，应当采用分部门评估。

在SOTP模式下，最稳妥的推算是公司坚持搜索业务等待其衰落，最终采取拆分式派发股息（实际能分多少尚不确定），这大致包括低市盈率的广告业务（5倍市盈率，预估150亿美元*90%集团折让=135亿美元）和净现金（154亿美元*90%低分红折让=140亿美元），合计约275亿美元市值

如今提出这一猜想，依然不太恰当，暂且不论彻底革新能否促成彻底转变，百度云当下正处在发展高峰，萝卜快跑的国际拓展前景也并非一片黯淡，这些新兴业务极有可能吸引注重增值的投资，倘若市场主流的投资取向能够转变，那么百度至少不会重蹈前几年缺乏发展亮点的覆辙。

因此在此情形下，我们以广告业务（价值135亿美元）和云服务（预估今年营收280亿美元，按3倍企业价值/销售额乘以90%集团折让等于105亿美元）这两大核心业务相加得出240亿美元作为基准，净现金若按更高折让率80%（在常规发展下，百度将持续维持低比例派息），那么整体对应价值为350亿美元。值得注意的是，倘若将来百度继续采用当前较少的股份回购方案，那么净现金折让就必须进一步提升。

其余三十亿资金用于萝卜快跑项目，以假设条件为基础，即未来二十八年投放一万台车辆，电动车销量占比提升三倍，若将时间回溯至二十五年的话，该投资金额经集团九折优惠后为三十亿美金，这被视为一种在市场情绪高涨时采用的看涨选择权，从确定性和成本效益两方面考虑，在广告投放趋势明显转变之前，与百度进行博弈时，企业应依据自身的风险承受能力预留缓冲空间，并且采取区间操作策略进行交易。

以下为财报详细解读

百度是互联网公司中比较罕见地把业绩详细拆分为：

百度主体包含常规营销领域，例如搜索推广和内容流推广，同时整合了前沿领域，诸如智能计算平台、小度智能设备以及阿波罗项目等。

2、爱奇艺业务：会员、广告与版权转授权等其他。

这两项业务分开非常清楚，因为爱奇艺单独上市后公布的资料很完整，海豚投研机构也会把这两项业务仔细分开研究。由于这两项业务之间存在大约百分之一（两亿到四亿之间）的相互抵消金额，所以海豚君分出来的百度核心具体数据跟正式公布的数字或许有些出入，不过这并不影响对整体发展趋势的判断。

一、广告陷痛苦转型中

第二季度百度核心广告与去年同期相比减少了百分之十五点四，这一结果大致和公司的规划以及市场的预估相符。造成这种变化的原因是多方面的，既有行业竞争加剧、外部环境带来的挑战等客观因素，也包含公司自身对搜索业务实施快速人工智能化升级这一核心动因。

因此，复苏步调由企业掌控，需要留意其电话会议的展望内容，目前市场预期偏低，但第四季度“是否复苏”、“复苏程度”仍是关注焦点。

整体转向人工智能尽管近期市场盈利面临挑战，不过也发现若干积极信号，今年至今百度手百的月活跃用户数持续净增。

仅分析 AI 对话系统用户数据，豆包表现突出占据领先地位，其余渠道在积极宣传推动下暂时性增长，部分则逐步减慢。至于集成式人工智能服务，各公司主要依托既有产品带来的用户基础。

二、智慧云预期中高增长

百度主要营收构成中，除去广告板块，其余业务板块里，智慧云板块贡献了约六成五的收入，其余部分则主要涵盖自动驾驶相关技术方案以及智能音箱等产品的收益，此外，在第二季度财报中还统计了YY直播平台的收入，根据公司方面透露的信息，这部分收入预计在八亿到十亿人民币之间

第二季度非主营业务营收达 100 亿元，较去年同期提升 34%。其中，智慧云板块增长 27%，表现基本与市场预料相符。其余各项业务，同比增幅为 15%。

AI 云的表现达到了预期，海豚君根据腾讯云快速发展的势头，原先对百度 AI 云抱有更强烈的希望。当广告业务面临压力时，迫切需要 AI 云能表现出色，超出人们的预料。

本身的创新业务，还是智驾业务最亮眼：

第二季度萝卜快跑完成了220万笔订单，较去年同期增长了148%，与上个季度相比增速显著加快，这部分应该涵盖了香港、中东等地区在第二季度刚开始测试所带来的新增业务量。

二季度，萝卜快跑在海外市场十分活跃，相继与 Uber、Lyft 在亚洲、中东及欧洲达成合作，计划在接下来几年里，投入成千上万辆 Go 自动驾驶汽车。但要想看到实际的业绩增长，至少需要等到下一年的时候。

三、AI 提效带来持续的人员优化

由于收益下滑和人工智能开支增加的双重作用，公司整体层面的利润率持续下滑，最终降至49.7%。

百度在资本支出方面对人工智能服务器、半导体领域持续增加投资，第二季度资本支出增速明显加快，虽然整体金额与领先企业尚有距离，但百度已经重新与行业巨头保持了同步发展态势。

在运营成本方面，人工智能对内部效率的提升作用仍在不断显现，特别是对常规研发人员的优化更为明显，二季度研发开支较上一季度减少了百分之十三，所有员工承担的SBC开销与去年同期相比降低了百分之三十一，这主要是由人员结构调整带来的结果

第二季度百度核心实现核心经营利润三十三个亿，利润率为百分之十三，与去年同期相比减少了八个百分点，但结果略好于市场预期，业务构成调整将长期作用于集团整体变现能力，只要广告收入面临压力，利润状况就会持续低于营收水平。